麻将游戏规则

機構強推買入 六股成搖錢樹

時間:2019年12月17日 14:32:54 中財網
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  歌力思(603808):出讓百秋控股權 投資收益增厚業績
  類別:公司 機構:光大證券股份有限公司 研究員:李婕/孫未未 日期:2019-12-16
  事件:
  公司公告2019 年12 月12 日簽訂以下協議:
  1)同意創始股東及其一致行動人(劉志成、胡少群、趙玲、邱玉洪,及管理層及核心員工持股平臺上海百秋帕特尼企業管理中心)以16.279 萬元認購上海百秋網絡科技有限公司(以下簡稱“百秋網絡”)16.279 萬元新增注冊資本,折算對應百秋網絡14%股權;
  2)紅杉資本以人民幣1.5 億元認購百秋網絡人民幣16.6113 萬元新增注冊資本,折算對應百秋網絡12.5%股權;
  3)A 輪投資人(紅杉資本、杭州解百集團股份有限公司、寧波保稅區峰上觀妙股權投資合伙企業、上海愛服投資管理有限公司、深圳市智誠東晟投資合伙企業)合計以人民幣3.443 億元對價向歌力思購買其持有的百秋網絡注冊資本共計人民幣38.1229 萬元及其附有的全部權利及義務,折算對應28.69%百秋網絡的股權。

  按本次交易對價百秋網絡估值12 億元,相對于18 年凈利潤PE 為20 倍。

  其中,如觸發回購條件(百秋未能于A 輪交割后5 年內完成IPO 或者現有股東嚴重違反交易文件規定等),A 輪投資人有權向歌力思或百秋網絡要求回購其分別從后兩者通過增資或受讓獲得的股權。另外,紅杉資本等擁有新增注冊資本的優先認繳權、優先清算權。

  點評:
  百秋網絡:快速增長擴張的龍頭電商代運營公司
  百秋網絡是一家大中華區電商市場的全渠道運營服務商,業務渠道涵蓋線上與線下品牌運營,其盈利模式主要包括服務咨詢傭金收入、貿易收入兩類。

  百秋網絡旗下全資子公司百秋電商是一家專注國際時尚品牌的全域服務商,近十年來與50 多個國際時尚品牌特別是輕奢及奢侈品品牌建立長期合作關系,在時尚及奢侈品及輕奢領域有著豐富的品牌運營經驗及卓越的口碑、并處于行業領先地位,2018 年下半年、2019 年上半年持續獲得天貓六星級服務商榮譽(最高級別)。百秋電商合作的代表性品牌包括服裝類的Maje、Sandro、Theory、Oysho、6ixty8ight 等,鞋履運動類的Clarks、New Balance、OnitsukaTiger、Havaianas 等,配飾類的PANDORA、Tissot、Swatch、Fossil 等,奢侈品類的TUMI、BALLY、MCM、Marni、Mulberry 等。近年來百秋電商積極開拓在新零售領域的探索,另外2018 年成立海外子公司ARRIVA 布局東南亞電商運營服務。

  近年來百秋網絡業績持續高速增長,2018 年百秋網絡收入、凈利潤分別為2.20 億元、6014 萬元,分別同比增長55%、20%;2019 年前三季度收入、凈利潤分別為2.20 億元、4026 萬元,估計分別同比增長70%以上、50%以上。

  意義:百秋網絡距離上市再進一步,歌力思獲得大額投資收益對百秋網絡而言,本次增資和股權轉讓意義在于:
  1)彰顯公司對百秋激勵支持、明確業績增長目標。百秋創始股東及其一致行動人成為百秋控股股東(持股31.06%,其中百秋帕特尼持股10.50%),低價增資的激勵行權條件為基于2019 年度經審計凈利潤未來3年每年復合增長30%。

  2)百秋網絡目前處于業務快速擴張階段,此次增資擴股、引入戰略投資者,可為百秋網絡注入新的發展活力,有助于實現外延式突破性發展,長遠來看,更有助于其未來上市計劃落地實施,進一步拓展百秋的發展空間和業績規模,鞏固行業地位。

  對歌力思而言,本次影響包括:
  1)短期獲得大額投資收益、增厚業績。本次出售資產預計產生3.24 億元的資產轉讓投資收益。

  2)百秋網絡不再作為子公司并表。交易前公司持有百秋網絡75%股權,完成后公司對其持股比例降至27.75%。

  EH 品牌短期調整,期待2020 年多個亮點
  我們認為:1)從本次交易角度,2016 年9 月公司以2.775 億元購買百秋網絡75%股權,期間在公司資金等支持下百秋網絡實現了快速發展,本次出讓股權一方面使公司獲得豐厚投資收益、另一方面有助于百秋網絡長遠發展和實現上市。2)公司主業經營角度,主品牌四季度零售端表現穩健、2020年親民線開始開店,Ed Hardy 品牌19 年受加盟商換貨和收回奧萊加盟店影響收入和利潤現下滑、20 年該影響消除將恢復良性增長,其他品牌LAUREL培育順利已實現盈虧平衡,IRO 收回全部股權、控制力加強,Vivienne Tam/Jeans Paul Knott /Self-portrait 等新進品牌將逐步培育,成長空間較大。

  國際經驗顯示高端定位多品牌布局有助于打開單一品牌增長天花板以及熨平長期波動,我們持續看好公司國際化高級時裝集團的長期戰略推進,期待主品牌穩健發展的同時、引進品牌不斷依托公司資源和能力支持成長壯大,為公司貢獻內生性增長動力。從另一角度,公司對百秋的支持已獲得豐厚回報,新進品牌的篩選也一定程度上驗證了公司的投資眼光。

  本次交易尚需獲得股東大會通過、暫不考慮其影響, 維持公司2019~2021 年EPS1.21/1.45/1.70 元,19 年PE11 倍估值較低,若投資收益于今年確認、估計將增厚19 年EPS0.73 元,維持“買入”評級。

  風險提示:終端消費疲軟、新進品牌增長不及預期、并購整合不當、匯率波動影響部分并購品牌境外業務業績。

  
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