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安信策略陳果:近期外資大舉流入A股 有哪些新的變化?

時間:2019年12月17日 09:38:18 中財網
  投資要點
  我們認為推動北上資金近期加速流入A股的多種原因中,MSCI權重提升后外資主動型資金對A股的延遲增配和外資預期中美第一階段協議達成可能已經體現在近期外資流入行為中,但其他中期因素(美股創新高、中國金融開放等)在未來一個階段預計仍將繼續推動部分外資增配A股,因此我們認為后續外資流入可能邊際減弱,但仍將會是A股重要的增量資金來源之一。

  同時,值得注意的是近兩個月北上資金的配置偏好也發生了一些變化,近期外資流入的行業主要是家電、醫藥、電子、非銀等,其中家電、電子、非銀近期出現了明顯的增配,值得投資者持續跟蹤關注。

  央行數據顯示,截至今年9月底外資持有的A股資產已超過1.76萬億,體量接近國內公募基金持有A股資產的水平。我們認為,未來國際機構投資者將繼續加大對A股的配置比例。A股投資者結構,理念以及市場機制也將進一步國際化,整個A股估值體系勢將重構。A股投資者需要更具備國際視野,具有全球競爭力與稀缺性的優秀公司的估值溢價將進一步凸顯。

  ■風險提示:
  1、美股下跌導致全球避險情緒升溫;2、中美貿易摩擦再次升級;3、北上資金流出超過預期。

  正文
  1。 近期外資持續加大對A股配置,超出市場預期
  11月中下旬之后,北上資金流入A股的速度明顯增快,對A股大盤和部分行業板塊形成了有力支撐。11月,北上資金凈流入604億元,更超市場預期的是,在MSCI 11月26日擴大A股納入因子后,北上資金流入A股勢頭并沒有減弱甚至在增強,A股12月僅上半月就已流入411億元,超過了11月上半月。

  2。 站在全球配置的視角理解外資
  外資近期超預期流入A股的原因何在?未來外資流入趨勢如何?我們認為要更好的理解外資的流入行為,需要站在全球配置的視角理解外資。

  在我們此前的專題報告《聚焦北上資金:A股外資的新動態與未來》中,我們曾經指出,外資的配置通常受“美股→新興市場資產→中國A股”這一模式的影響。現在,我們將其進一步改進為外資配置的“全球市場→新興市場→中國A股”三級模型。這一模型讓我們可以站在全球配置的視角理解外資:在外資的全球配置中,通常有一個比例的資產將投資到新興市場當中,而其配置的新興市場資產中,又會按一定的比例配置到中國A股。目前新興市場中配置A股的比例還相當低,MSCI近期也僅是將權重從約3%調至約4%。

  因此,影響外資增配A股的因素主要有兩大類,第一類是增加新興市場資產占外資全球配置的比例,這通常與美股表現和全球風險偏好有關,當全球風險偏好提升時,資金傾向流入新興市場,而當全球避險需求增加時,資金傾向回到發達經濟體。

  第二類則是增加中國A股占新興市場資產配置的比例,中國的經濟基本面、國際指數對A股資產的納入進度、匯率走勢以及金融開放進程等都會對這一比例產生影響。

  按照這一框架進行分析,我們認為近期外資持續流入的原因主要有以下四個方面:
  1)外資中期看好中國經濟發展機遇,也把握到短期經濟增速出現企穩跡象
  首先我們認為北上資金持續流入A股的根本原因是對中國經濟中長期發展的信心。近期流入加速我們認為與基本面邊際變化也有關。最近從金融信貸到PMI等一系列數據,中國經濟數據都出現了企穩乃至邊際改善跡象,這對外資來說進一步堅定了其配置A股的信心。

  2)MSCI權重提升后外資主動型資金對A股的延遲增配
  一個讓許多投資者感到困惑的問題是,11月底MSCI擴容完成后,外資為何仍大舉流入?我們知道,被動型資金對A股的增配往往在國際指數提升權重之時完成,而主動型資金是否配置A股、配置多少、何時配置則更加靈活。一般而言,會有部分較為看好中國的主動型資金在權重提升之前率先增配A股,然而隨著A股在國際指數中權重的快速提升,許多主動型資金對A股的配置往往達不到指數權重的要求(即實際上低配A股),將會在之后合適的時機增配A股,這就造成了“延遲增配”。這些合適的時機包括外資對A股的投資標的、交易規則更加了解,對中國資產觀點更加積極,中國的金融環境更加開放等。我們此前相關研究也表明, MSCI納入因子提升至100%之后的幾年,往往是外資大量流入的時期,這就是“延遲增配”的典型表現。因此,我們認為11月26日MSCI提升A股權重后,帶來海外主動型資金的增配,是近期外資大量流入A股的一個重要原因。

  3)美股持續新高帶動全球風險偏好上升
  今年9月以來,美股開啟了新的一輪上漲行情,特別是11月之后,美股持續創出新高,帶動了全球風險偏好的提升。這直接導致大量資金流入新興市場股市,也表現為外資對A股的持續增配。

  4)外資看好中美第一階段協議達成,看好中國進一步改革開放
  從中期角度,看好中美能夠達成協定的同時外資也看好中國金融進一步對外開放的趨勢,而相對中國經濟在全球經濟中的占比,外資的資產配置中人民幣金融資產過去持續偏低,這個補配的需求將持續存在。而中國金融進一步開放也將加速這一進程。

  最近一個例子如12月13日,外管局發布“征求意見稿”,擬對境外機構投資者境內證券投資資金管理規定進行修訂,主要修訂方向有:
  合并QFII/RQFII相關資金管理規定;
  本外幣一體化管理,不再對境外機構投資者分幣種管理;
  單家境外機構投資者不再受原合格境外投資者(QFII/RQFII)制度對托管人數量的限制;
  不再要求境外機構投資者匯出累計收益時提供中國注冊會計師出具的投資收益專項審計報告、稅務備案表等材料。

  這些政策一旦落地,將進一步便利境外機構投資者境內證券投資。

  以上我們認為推動北上資金近期加速流入A股的多種原因中,MSCI權重提升后外資主動型資金對A股的延遲增配和外資預期中美第一階段協議達成可能已經體現在近期外資流入行為中,但其他中期因素在未來一個階段預計仍將繼續推動部分外資增配A股,因此我們認為后續外資流入可能邊際減弱,但仍將會是A股重要的增量資金來源之一。

  3。 近兩個月外資行業配置出現新變化
  更加值得關注的是,近兩個月北上資金的配置偏好也發生了一些變化,我們按照中信行業分類進行統計計算后發現,近期外資流入的行業主要是家電、醫藥、電子、非銀等。其中家電、電子、非銀近期出現了明顯的增配,而醫藥、銀行、房地產的外資流入速度有所放緩。

  與之前的專題報告中的分析方法相同,我們依然通過對數據進行處理,剔除股價漲跌的因素后,對年初至今各行業北上資金流入情況進行估算,結果如下表所示。測算結果表明,近兩個月外資流入最多的行業分別是家電(194億)、醫藥(131億)、電子(131億)、非銀(128億);銀行流入外資102億,與九、十月相比明顯回落;食品飲料與計算機的外資流入有所回升分別流入78億和67億;餐飲旅游和紡織服裝繼續成為外資流入最少的行業。總的來看,外資配置的行業偏好依然十分明顯,但家電、電子、非銀出現了明顯的增配。

  我們認為,外資對某些行業的短期集中增配動向值得投資者關注,外資在某個行業布局的一段時間以后,往往會出現行業景氣上行或籌碼減少帶來的估值提升。我們此前的研究報告曾經分析過,今年9月外資突然大幅增配銀行后,銀行板塊隨即在十月迎來了一輪上漲的行情機會。同樣,近兩個月以來外資對家電、醫藥、電子的增配也反映出外資的一些布局特點。

  外資增配家電板塊:家電板塊近3個月以來的行情走勢與外資流入關系密切。10月底外資大幅流入后家電板塊在11月初大幅上漲,12月初以來外資的流入又再次推升了家電板塊。

  外資增配醫藥板塊:近3個月以來醫藥板塊主要10月和12月兩階段迎來了大量外資流入,其中10月外資流入催生了一波醫藥板塊的上漲行情,11月醫藥板塊在高位并未獲得大量外資流入,直到12月醫藥板塊回調后再次迎來外資入場布局。

  外資增配電子板塊:今年10月之前的電子股行情,基本是由內資推動,外資流入較少。值得注意的是,11月以來外資顯著增加了對電子板塊的配置,并屢屢逢低布局加倉。電子指數也在12月以來不斷走高。

  綜上所述,我們認為推動北上資金近期加速流入A股的多種原因中,MSCI權重提升后外資主動型資金對A股的延遲增配和外資預期中美第一階段協議達成可能已經體現在近期外資流入行為中,但其他中期因素(美股創新高、中國金融開放等)在未來一個階段預計仍將繼續推動部分外資增配A股,因此我們認為后續外資流入可能邊際減弱,但仍將會是A股重要的增量資金來源之一。

  同時,值得注意的是近兩個月北上資金的配置偏好也發生了一些變化,近期外資流入的行業主要是家電、醫藥、電子、非銀等,其中家電、電子、非銀近期出現了明顯的增配,值得投資者持續跟蹤關注。

  央行數據顯示,截至今年9月底外資持有的A股資產已超過1.76萬億,體量接近國內公募基金持有A股資產的水平。我們認為,未來國際機構投資者將繼續加大對A股的配置比例。A股投資者結構,理念以及市場機制也將進一步國際化,整個A股估值體系勢將重構。A股投資者需要更具備國際視野,具有全球競爭力與稀缺性的優秀公司的估值溢價將進一步凸顯。
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